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预测中国对伊朗

对傅盛来说,私有化是猎豹移动的最佳选择

????本文来自微信公众号:阿尔法工场(ID:alpworks),作者:杜冲,头图来自视觉中国,
,过去五年,猎豹移动(NASDAQ:CMCM)的股价从最高峰36.63美元,“脚踝斩”式地下跌到今天3.5美元。,
,对于广大中小股东来说,猎豹这支股票≈砒霜;,
,而对于实际控制人傅盛而言,猎豹未来会变成他的蜜糖。,
,为什么这么说?,
,因为在权衡过动机因素、可操作性、账上现金、资产质量和新业务价值与市值的关系后,我们发现,猎豹移动可能是当前所有中概股之中,最具私有化价值的标的。,
,,
,01?既不缺动机也不缺可操作性,
,对于一家主营业务面临天花板的公司来说,美股市场往往比较吝啬,即使它有一定的先进生产力基因(比如移动互联网)以及不错的账面现金,也不容易获得估值溢价。,
,猎豹移动,正好是这样的典型。,
,很长一个时期以来,猎豹移动的股票已经明显陷入了流动性陷阱,每日的成交量平均仅在一两百万美元左右,市盈率水平更是低至3倍左右。,
,这样的尴尬,便在很大程度上凸显了其私有化的价值所在:具有足够的跨市场套利动机。,
,跨市场来看:对标A股IT板块54倍中位数的市盈率,账面现金34.23亿元、有息负债为0且仍处于盈利状态的猎豹移动,可谓被低估得厉害。,
,低估之外另一个加分项在于,猎豹通过这么多年的沉淀,还手握着4亿以上活跃用户——这样的流量价值,在A股IT领域内是妥妥的头部。,
,动机之外,猎豹移动私有化的可操作性也不存在障碍:,
,美股私有化退市相对比较简单,SEC(美国证监会)对此只有两点规定:由至少1位控股股东(持股50%以上)发起,收购流通股需以现金进行。,
,根据猎豹移动的股权结构看,猎豹内部高管(傅盛等人)及关联方金山软件,持股占比一共为57.36%。,
,这意味着,假如二者作为一致行动人向上市公司发出私有化要约,只需回收流通在外的42.64%的股份,便可完成私有化。,
,02?现金储备已经超过私有化成本,
,那么问题来了,收购一家上市公司需要花多少钱?,
,我们大致可以用以下公式衡量:,
,EnterpriseValue(企业价值)=Market Capitalization(市值)+Debt(有息负债)–Cash(现金)。,
,以猎豹为例,不溢价的前提下私有化它需要多少钱?,
,结果可能令你大吃一惊:,
,猎豹内部高管(傅盛等人)及关联方金山软件,回收流通在外的42.64%的股份,对应市值折合人民币为15.35亿元(42.64%*5亿美元)。而猎豹2019年Q1账上现金余额为34.23亿元,有息负债为0。,
,按此前给的公司计算,若猎豹高管和金山联合开展私有化,不仅不花钱,还要赚18.88亿元(15.35+0-34.23)。,
,,猎豹主要股东
,
,中概股私有化案例中,私有化成功时往往比宣布交易时,溢价5%~30%。对于私有化猎豹这门买卖来说,哪怕比当前溢价30%,其现金储备也足够覆盖私有化成本。,
,值得一提的是,我们对比了200多家中概股公司,观察其“现金/(有息负债+市值)”,发现没有哪家中概股比猎豹更具私有化价值。由于篇幅所限仅在下图中列举出Top7。,
,,
,剔除掉现金较多的金融公司及多年仙股,只剩聚美优品(NASDAQ:JMEI)在数据上略胜猎豹一筹。然而拿盈利能力与估值进行比较,2017年~2018年:,
,聚美优品营业利润均为负数,目前市盈率高达16倍(2018年的净利润是投资业务带来的,所以能得出市盈率指标);,
,猎豹移动营业利润均为正数,目前市盈率仅为3倍。,
,03 资产质量:具有足够的现金流安全垫,
,当然,猎豹被冠以“最”具私有化价值之名,现在的资产负债表和过去的业绩都只是其中一方面,还应看到其主营业务在近几年的价值(资产质量)。,
,猎豹的主要业务2019年Q1业绩如下:,
,工具应用,包括猎豹清理大师、趣输入、猎豹安全大师等,盈利模式是第三方广告代理和直接广告收入。收入4.98亿元,营业利润1.23亿元。,
,,猎豹的工具应用
,
,liveme直播和手机游戏产品,后者包括“钢琴块2”、“滚动的天空”、“跳舞的线”等,盈利模式是APP内购买的增值服务收入,包括直播礼物、游戏道具等。直播和手机游戏业务收入5.56亿,营业亏损0.44亿元(手机游戏利润维持,直播继续投入导致亏损)。,
,,猎豹的手机游戏??
,
,目前,猎豹全球移动端月活用户约4.35亿人,其中70.3%来自海外。虽然工具应用加手机游戏(主要是休闲游戏)的产品组合看不到多大的成长性,但好歹还能贡献稳定的利润(即使工具应用被恶意指控导致收入有所下滑)。近五年,猎豹经营现金流入总额为27亿元,每年有个3亿-9亿的样子。,
,,
,猎豹现在所要做的,就是把黏性较弱的工具应用用户,导入粘性相对更强的直播和手机游戏业务,提高LTV(life time value),即用户生命周期总价值:,
,干了三年多的直播平台是个主要抓手,2017年还拿到今日头条5000万美元的B轮融资,目前收入已经可观但仍然处于净投入之中,成不成就看今年了。,
,另外,4.35亿用户仍有其它方式变现的可能。比如短视频、互联网金融等等。,
,用波士顿矩阵来分析目前的猎豹,其通过工具应用这个现金流业务,带动手机游戏(休闲类)成为明星业务,进一步孵化AI业务(猎户星空AI服务机器人、AI单词宝、小豹AI翻译棒等)这个瘦狗业务的路径非常明确。,
,,波士顿矩阵:猎豹业务分析
,
,总结来说,目前的猎豹,账上现金多,市值低,业务现金流不错,新业务略有看点,配得上“最具私有化价值的中概股”这一称谓。,
,在不缺乏动机与可操作性前提下,至于要不要这么做,就看傅盛和雷军怎么考量了。,
,本文来自微信公众号:阿尔法工场(ID:alpworks),作者:杜冲

ben wen lai zi wei xin gong zhong hao: a er fa gong chang ID: alpworks, zuo zhe: du chong, tou tu lai zi shi jue zhong guo,, guo qu wu nian, lie bao yi dong NASDAQ: CMCM de gu jia cong zui gao feng 36. 63 mei yuan," jiao huai zhan" shi di xia die dao jin tian 3. 5 mei yuan.,, dui yu guang da zhong xiao gu dong lai shuo, lie bao zhe zhi gu piao pi shuang,, er dui yu shi ji kong zhi ren fu sheng er yan, lie bao wei lai hui bian cheng ta de mi tang.,, wei shen me zhe me shuo?,, yin wei zai quan heng guo dong ji yin su ke cao zuo xing zhang shang xian jin zi chan zhi liang he xin ye wu jia zhi yu shi zhi de guan xi hou, wo men fa xian, lie bao yi dong ke neng shi dang qian suo you zhong gai gu zhi zhong, zui ju si you hua jia zhi de biao di.,,,, 01 ji bu que dong ji ye bu que ke cao zuo xing,, dui yu yi jia zhu ying ye wu mian lin tian hua ban de gong si lai shuo, mei gu shi chang wang wang bi jiao lin se, ji shi ta you yi ding de xian jin sheng chan li ji yin bi ru yi dong hu lian wang yi 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duo shao qian?,, jie guo ke neng ling ni da chi yi jing:,, lie bao nei bu gao guan fu sheng deng ren ji guan lian fang jin shan ruan jian, hui shou liu tong zai wai de 42. 64 de gu fen, dui ying shi zhi zhe he ren min bi wei 15. 35 yi yuan 42. 64 5 yi mei yuan. er lie bao 2019 nian Q1 zhang shang xian jin yu e wei 34. 23 yi yuan, you xi fu zhai wei 0.,, an ci qian gei de gong si ji suan, ruo lie bao gao guan he jin shan lian he kai zhan si you hua, bu jin bu hua qian, hai yao zhuan 18. 88 yi yuan 15. 35 034. 23.,,, lie bao zhu yao gu dong,, zhong gai gu si you hua an li zhong, si you hua cheng gong shi wang wang bi xuan bu jiao yi shi, yi jia 5 30. dui yu si you hua lie bao zhe men mai mai lai shuo, na pa bi dang qian yi jia 30, qi xian jin chu bei ye zu gou fu gai si you hua cheng ben.,, zhi de yi ti de shi, wo men dui bi le 200 duo jia zhong gai gu gong si, guan cha qi" xian jin you xi fu zhai shi zhi", fa xian mei you na jia zhong gai gu bi lie bao geng ju si you hua jia zhi. you yu pian fu suo xian jin zai xia tu zhong lie ju chu Top7.,,,, ti chu diao xian jin jiao duo de jin rong gong si ji duo nian xian gu, zhi sheng ju mei you pin NASDAQ: JMEI zai shu ju shang lue sheng lie bao yi chou. ran er na ying li neng li yu gu zhi jin xing bi jiao, 2017 nian 2018 nian:,, ju mei you pin ying ye li run jun wei fu shu, mu qian shi ying lv gao da 16 bei 2018 nian de jing li run shi tou zi ye wu dai lai de, suo yi neng de chu shi ying lv zhi biao,, lie bao yi dong ying ye li run jun wei zheng shu, mu qian shi ying lv jin wei 3 bei.,, 03 zi chan zhi liang: ju you zu gou de xian jin liu an quan dian,, dang ran, lie bao bei guan yi" zui" ju si you hua jia zhi zhi ming, xian zai de zi chan fu zhai biao he guo qu de ye ji dou zhi shi qi zhong yi fang mian, hai ying kan dao qi zhu ying ye wu zai jin ji nian de jia zhi zi chan zhi liang.,, lie bao de zhu yao ye wu 2019 nian Q1 ye ji ru xia:,, gong ju ying yong, bao kuo lie bao qing li da shi qu shu ru lie bao an quan da shi deng, ying li mo shi shi di san fang guang gao dai li he zhi jie guang gao shou ru. shou ru 4. 98 yi yuan, ying ye li run 1. 23 yi yuan.,,, lie bao de gong ju ying yong,, liveme zhi bo he shou ji you xi chan pin, hou zhe bao kuo" gang qin kuai 2"" gun dong de tian kong"" tiao wu de xian" deng, ying li mo shi shi APP nei gou mai de zeng zhi fu wu shou ru, bao kuo zhi bo li wu you xi dao ju deng. zhi bo he shou ji you xi ye wu shou ru 5. 56 yi, ying ye kui sun 0. 44 yi yuan shou ji you xi li run wei chi, zhi bo ji xu tou ru dao zhi kui sun.,,, lie bao de shou ji you xi,, mu qian, lie bao quan qiu yi dong duan yue huo yong hu yue 4. 35 yi ren, qi zhong 70. 3 lai zi hai wai. sui ran gong ju ying yong jia shou ji you xi zhu yao shi xiu xian you xi de chan pin zu he kan bu dao duo da de cheng chang xing, dan hao dai hai neng gong xian wen ding de li run ji shi gong ju ying yong bei e yi zhi kong dao zhi shou ru you suo xia hua. jin wu nian, lie bao jing ying xian jin liu ru zong e wei 27 yi yuan, mei nian you ge 3 yi 9 yi de yang zi.,,,, lie bao xian zai suo yao zuo de, jiu shi ba nian xing jiao ruo de gong ju ying yong yong hu, dao ru nian xing xiang dui geng qiang de zhi bo he shou ji you xi ye wu, ti gao LTV life time value, ji yong hu sheng ming zhou qi zong jia zhi:,, gan le san nian duo de zhi bo ping tai shi ge zhu yao zhua shou, 2017 nian hai na dao jin ri tou tiao 5000 wan mei yuan de B lun rong zi, mu qian shou ru yi jing ke guan dan reng ran chu yu jing tou ru zhi zhong, cheng bu cheng jiu kan jin nian le.,, ling wai, 4. 35 yi yong hu reng you qi ta fang shi bian xian de ke neng. bi ru duan shi pin hu lian wang jin rong deng deng.,, yong bo shi dun ju zhen lai fen xi mu qian de lie bao, qi tong guo gong ju ying yong zhe ge xian jin liu ye wu, dai dong shou ji you xi xiu xian lei cheng wei ming xing ye wu, jin yi bu fu hua AI ye wu lie hu xing kong AI fu wu ji qi ren AI dan ci bao xiao bao AI fan yi bang deng zhe ge shou gou ye wu de lu jing fei chang ming que.,,, bo shi dun ju zhen: lie bao ye wu fen xi,, zong jie lai shuo, mu qian de lie bao, zhang shang xian jin duo, shi zhi di, ye wu xian jin liu bu cuo, xin ye wu lue you kan dian, pei de shang" zui ju si you hua jia zhi de zhong gai gu" zhe yi cheng wei.,, zai bu que fa dong ji yu ke cao zuo xing qian ti xia, zhi yu yao bu yao zhe me zuo, jiu kan fu sheng he lei jun zen me kao liang le.,, ben wen lai zi wei xin gong zhong hao: a er fa gong chang ID: alpworks, zuo zhe: du chong

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